【读书笔记】美股、美债、美元和商品

内容收录自: 美股、美债、美元、商品这四者之间是怎么样的相互影响关系？

美债收益率是大类资产研究的起点。
机构投资者做资产配置时，一个很重要的考虑因素就是资产收益率与负债匹配。
而美债收益率是全球负债端的锚，利率上行会抬升负债端成本，进而导致资产端出现调整。

利率

经济向好，利率会上升
货币政策收紧，利率也会上升

所以利率上行既可能反应的是经济的好转。
一般而言，债券利率按短端、中端、长端划分，分别对应 1-2 年、5-10 年、30 年期。
越短端的利率越反应货币政策的取向，也就是流动性的松紧程度，越长端的利率越反应经济增长。

股市和利率

股市的决定因素

盈利
无风险利率
风险偏好

美债1

决定因素导致股票的牛市出现。

业绩牛

盈利好的时候，分子上升，股市自然有向上拉力；
水牛

货币宽松时，利率下行，分母减小，股市有向上推力；
改革牛

市场非常看好改革预期，风险偏好很高，愿意为神话故事买单，同样引起分母减小，股市有向上推力。

利率对股市的影响

矛盾的是，利率下行会从分母端利好股市，却也会从分子端利空股市，因为利率下行意味着经济下滑，盈利下降。
所以要将股市区分为价值股和科技股：

价值股一般市值大、估值稳定，主要看盈利变化；
科技股一般估值高，增速快，主要看分母利率的影响；

利率上行，利好价值股，道琼斯＞标普 500 ＞纳斯达克；
利率下行，利好科技股，纳斯达克>标普 500>道琼斯；

美元和利率

市场上聊美元走势，基本等价于是聊美元指数。
于是在聊美元时，其实是在聊美国相对于欧洲、日本等非美经济体的经济、金融情况。
简单来说，如果美国经济比欧洲好，或美国货币政策比欧洲紧，那么就隐含了美债利率比欧洲高，资本从低利率国家流入高利率国家，导致美元回流和走强。

美国经济好，美债就上涨。如果这时，欧洲、日本等非美经济体经济不如美国，那么美元就会上涨。但如果非美经济体经济比美国还强，那么美元就会下跌。
美国经济差，美债就下跌。如果欧洲更烂，那么美元也是上涨，如果欧洲没那么差，美元就会下跌。
一言概之，美元指数，表示美国经济相对其他主要经济体好坏的相对指数。

商品和利率

商品需要分为几大类：

农产品
工业品
贵金属

农产品是基本与利率关系不太直接,这里略去。
工业品的话，大多数情况，利率上行利好工业品，工业品和经济增长直接相关，经济复苏和过热时，利率上行，工业品价格都上涨。
但有时候利率上行，工业品价格下跌，这反应了市场对经济过热、通胀上行后，对货币政策紧缩的担忧，以及政策给经济降温的预期增强，所以大宗商品价格会下跌。
贵金属以黄金为例，牢记一点，与美元实际利率反相关即可。因此，名义利率走高，如果通胀上得更快，实际利率向下，利好黄金；名义利率走低，但通胀没怎么下去甚至上升，实际利率也是下行，同样利好黄金。反之亦然。

1980s，美国恶性通胀期间，黄金从 180 美元/盎司能涨到 800 美元，2020 年 3 月至 8 月份，黄金从 1200 美元/盎司涨到 2000 美元，都是如此。

总结

利率与大类资产的关系扑朔迷离的根源在于：

一、没有理清资产由什么决定的

例如美元由相对利率决定，黄金由实际利率决定，工业大宗商品由通胀预期决定，股票由盈利和估值决定等等。每一个决定因素都与利率有关联，但又不完全一致，导致仅看利率与资产的二元关系，就会觉得没有规律可言。事实上，剥茧抽丝，厘清资产价格决定因素和利率之间的关系，才能更好地掌握利率与商品、美元、股票之间的联系。

二、超预期的变动才能影响资产价格

资产价格是由不同交易者的预期，相互作用而成的。如果大家都能预期到利率下行，那么资产价格早就在交易中得到了充分体现。以黄金为例，可能 1800 美元/盎司的黄金隐含了 3%的通胀，一旦通胀不及预期，那么就可能跌破 1800，但是超预期就可能继续涨。所以并非高通胀就一定涨，还要关注边际变化。

部分概念

估值：机构的预期价格
市值：公开市场上的价格
负债匹配：指金融机构按一定的策略进行资金配置来实现流动性、安全性和盈利性的目标组合。
资产收益率：用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标。